Ⅰ. Fin de production : le « paradoxe de l’expansion » de l’alumine et de l’aluminium électrolytique
1. Alumine : le dilemme du prisonnier entre forte croissance et stocks élevés
Selon les données du Bureau national des statistiques, la production chinoise d'alumine a atteint 7,475 millions de tonnes en mars 2025 (+ 10,3 % sur un an), avec une production cumulée de 22,596 millions de tonnes au premier trimestre (+ 12,0 % sur un an). Malgré l'expansion continue de la production, le marché est tombé dans un cercle vicieux où « la production augmente sans augmentation des revenus ».
L’offre excédentaire s’intensifie :Les stocks nationaux d'alumine sociale ont dépassé 3,958 millions de tonnes, couplés à la pression de l'ouverture de la fenêtre d'importation (le prix FOB australien est tombé à 373 $/tonne), et les prix au comptant sont tombés en dessous de la ligne de coût au comptant dans la région du Shanxi (3 250 yuans/tonne).
Pressions sur les coûts pour réduire la production :Les usines d'alumine du Henan, du Guizhou et d'autres régions ont entamé des opérations de maintenance en raison de pertes de trésorerie, ce qui a entraîné une baisse de 2,85 % de la capacité d'exploitation en glissement mensuel, à 88,6 millions de tonnes par an en mars. Cependant, la libération d'un million de tonnes de nouvelles capacités de production en Indonésie a aggravé la surcapacité mondiale.
2. Aluminium électrolytique : l’« équilibre serré » sous le plafond de capacité de production
La production d'aluminium électrolytique s'est élevée à 3,746 millions de tonnes en mars (+ 4,4 % sur un an), et la production cumulée au premier trimestre à 11,066 millions de tonnes (+ 3,2 % sur un an). Malgré la reprise de la production dans le sud-ouest (le Yunnan Hongtai conservant sa pleine capacité de production de 1,5 million de tonnes), l'élasticité de l'offre est limitée par les politiques publiques.
Le remplacement des capacités domine :Le Sichuan, le Guangxi et d'autres régions reprennent leur production principalement par le remplacement des capacités, tandis que l'ancienne capacité de production de Baotou Aluminium est retirée pour compenser l'augmentation, ce qui entraîne une croissance limitée de l'offre nette.
L’épuisement des stocks s’accélère :Début avril, les stocks sociaux d'aluminium électrolytique ont diminué à 744 000 tonnes (-138 000 tonnes sur un an), et les stocks du LME sont également retombés à 459 000 tonnes, soutenant la résilience des prix de l'aluminium.
Ⅱ. Du côté de la demande : la « déchirure structurelle » entre les filières traditionnelles et émergentes
1. Domaine traditionnel : Double kill de l'architecture et de l'exportation
La chaîne immobilière continue de se rétrécir :De janvier à mars, l'indice de surface de vente des logements commerciaux était dans une fourchette « froide », le taux de construction du profil de construction n'était que de 61 % et le taux de croissance de la production d'aluminium (1,3 %) était nettement inférieur au taux de croissance de l'offre d'aluminium électrolytique.
Les exportations font face à une attaque tarifaire :Les droits de douane américains sur l'aluminium appliqués à la Chine sont passés de 104 % à 145 %, et les exportations d'aluminium ont diminué de 4,5 % en janvier et février par rapport à l'année précédente. Les entreprises se tournent vers le commerce de transit d'Asie du Sud-Est, qu'elles considèrent comme une valeur refuge.
2. Nouvelles énergies et fabrication haut de gamme : demande de nouveaux moteurs
Croissance explosive dealliage d'aluminium:En mars, la production d'alliage d'aluminium a atteint 1,655 million de tonnes (+16,2 % sur un an), tirée par l'allègement des véhicules à énergie nouvelle (substitution accélérée du magnésium à l'aluminium) et la demande de cadres photovoltaïques (bénéficiant de la nouvelle politique nationale de prix de l'électricité).
Des avancées dans la localisation des matériaux en aluminium haut de gamme : Dongqing Special Materials a testé avec succès des ébauches de fils de soudage à haute teneur en magnésium, les commandes de supports en alliage d'aluminium de Longi Corporation ont augmenté de 35 % d'une année sur l'autre et la substitution des importations dans les domaines d'application haut de gamme s'est accélérée.
Ⅲ.Coût et prix : effondrement de l'alumine contre expansion des bénéfices de l'aluminium électrolytique
1. Reconstruction de la courbe des coûts
L'oxyde d'aluminium est tombé dans une « spirale mortelle » :Les prix de la bauxite domestique se sont détendus (en baisse de 5 % sur un mois dans la région de Jin Yu), les coûts des matières auxiliaires telles que la soude caustique et le charbon ont diminué, et les coûts pondérés de l'industrie sont tombés à 3 158 yuans/tonne, mais les prix ont chuté encore plus rapidement (les prix spot du Shanxi sont tombés en dessous de 3 000 yuans/tonne).
Expansion de la marge bénéficiaire pour l'aluminium électrolytique :La part du coût de l'alumine a diminué à 40 % (55 % en 2024), le bénéfice pondéré de l'industrie de l'aluminium électrolytique a atteint 3 700 yuans/tonne et la marge bénéficiaire brute des entreprises d'avantages hydroélectriques du Yunnan (telles que Yunnan Aluminum Co., Ltd.) a dépassé 25 %.
2. Différenciation accrue des prix
L'oscillation de l'alumine atteint son point le plus bas :L'impact des sources à bas prix à l'étranger (l'Indonésie ajoute 6,5 millions de tonnes de capacité de production à investir) et la libération de nouvelles capacités de production nationales (le projet de 2 millions de tonnes du Guangxi atteint sa pleine production en avril) ont supprimé l'espace de rebond, et la plage d'exploitation prévue pour le deuxième trimestre est de 2 800 à 3 200 yuans/tonne.
Haute résilience de l'aluminium électrolytique :Les prix de l'aluminium au LME restent stables dans une fourchette de 2 450 à 2 550 dollars américains/tonne, et le contrat principal pour l'aluminium de Shanghai est soutenu par de faibles stocks et des attentes politiques (subventions nationales au « renouvellement des équipements »), avec un objectif à court terme de 20 500 yuans/tonne.
Ⅳ. Commerce et politique internationaux : le « rhinocéros gris » tarifaire et la transformation verte
1. Chaîne d'impact du jeu tarifaire sino-américain
Restructuration de la chaîne de l'industrie automobile :Les États-Unis ont imposé des droits de douane de 25 % sur les voitures importées, obligeant l'usine Tesla au Mexique à reporter sa production. La part des exportations chinoises d'aluminium vers les États-Unis est tombée à 5 % (des entreprises comme Wan'an Technology accélèrent leur transition vers le marché européen).
Stratégie de transfert Rusal :Alors que la période d'exemption de l'UE pour Rusal approche, Rusal accélère son transfert vers les entrepôts asiatiques (exportant 154 000 tonnes d'alumine vers la Russie en mars), et les stocks LME de Rusal ont augmenté à 82 %.
2. La neutralité carbone favorise la modernisation industrielle
Le programme pilote de certification de l’empreinte carbone a été lancé :La certification d'étiquetage du carbone de l'aluminium électrolytique Baise a été mise en œuvre et l'objectif de capacité de production d'aluminium recyclé a été augmenté à 6 millions de tonnes par an (la prime d'aluminium à faible teneur en carbone d'Alcoa atteignant 15 %).
Jeu sur le coût de l'électricité :Les prix du gaz naturel européen ont rebondi à 35 euros/mégawattheure, et la reprise de la production de l'usine allemande de Trimet Aluminum a été retardée. La stabilité de l'hydroélectricité nationale du Yunnan est devenue un risque d'approvisionnement.
Ⅴ. Perspectives d'avenir : le double jeu du surplus et de la transformation
1. Alumine : liquidation motivée par les pertes, concentration sur la réduction marginale de la production
Si le prix continue d'être inférieur à 3 000 yuans/tonne, l'échelle de réduction de la production au deuxième trimestre pourrait atteindre 2 millions de tonnes par an, mais la nouvelle capacité de production de l'Indonésie pourrait compenser l'effet de contraction de l'offre.
Conseil stratégique : bloquez les coûts des matières premières à long terme à des prix élevés et faites attention à China Aluminum Corporation (601600. SH), qui possède ses propres mines.
2. Aluminium électrolytique : opportunités structurelles dans un contexte de faibles stocks et de dividendes politiques
La demande annuelle en énergies nouvelles (photovoltaïque et véhicules à énergies nouvelles) devrait augmenter de 800 000 à 1 million de tonnes, compensant ainsi le déclin des filières traditionnelles. Le prix de l'aluminium devrait se maintenir entre 19 500 et 21 500 yuans/tonne.
Date de publication : 22 avril 2025